Las provincias no podrán repetir este año el buen desempeño fiscal que consiguieron en 2018, en parte por los efectos que la recesión tendrá en la recaudación y también por las “negociaciones/concesiones salariales” con los empleados públicos en un año signado por el calendario electoral, sostuvo hoy Quantum Finanzas.
La consultora ponderó a las provincias en general, que en 2018 “mejoraron notablemente su desempeño fiscal respecto a lo ocurrido en 2017”, al punto de reducir un 75% su déficit financiero, que pasó del 0,8% al 0,2% del PBI y un resultado primario “que pasó de déficit a superávit”.
Al respecto, puntualizó que esa mejora se sustentó “en una serie de medidas que se tomaron en 2017”, principalmente “la implementación del Convenio Fiscal entre Nación y Provincias, que en términos de ingresos aumentó las transferencias de Nación, los recursos coparticipados y en algunos casos los recursos propios por aumento en las alícuotas de Ingresos Brutos”.
Esa mejora también obedeció a “los efectos de la devaluación sobre partidas asociadas a la evolución del tipo de cambio”, como el caso de las regalías hidrocarburíferas en Neuquén, cito la entidad dirigida por el ex secretario de Finanzas, Daniel Marx.
Por el lado de las erogaciones, Quantum señaló las “limitaciones a contrataciones de personal y la efectiva caída del gasto primario en términos reales” a raíz de “la aceleración en la inflación y las pautas de aumentos salariales prefijadas”.
Ese buen punto de partida no podrá consolidarse en 2019, en el que habrá una desmejora en el resultado financiero, que pasará de -0,2% a -0,5%, y en el primario, que conservará su superávit pero reducido al 0,1% del PBI.
“Si bien en 2019 las Provincias parten de una situación más equilibrada, los efectos de la recesión sobre la recaudación y las negociaciones/concesiones salariales en un año electoral preanuncian un deterioro del desempeño fiscal”, advirtió la consultora.
En un mensaje a los inversores, puntualizó que “para carteras con exposición a Argentina, los bonos sub-soberanos ofrecen un rendimiento por sobre el soberano, en algunos casos con riesgo similar, aunque con escasa liquidez en el mercado secundario”.
Quantum realizó un relevamiento de la situación fiscal y financiera de siete distritos:
Ciudad de Buenos Aires: se destaca por sus resultados positivos, bajo nivel de apalancamiento y su flexibilidad relativa para manejar el gasto. Estos factores ya estarían descontados en los precios de su deuda, que cotiza dentro de la curva soberana.
Provincia de Buenos Aires: logró superávit primario y disminuyó el déficit contando los intereses de la deuda, algo que luce difícil de revertir hacia adelante. El 83% de su deuda está denominado en moneda extranjera, por lo tanto está muy expuesta a la volatilidad del tipo de cambio. Los títulos poseen muy buena liquidez en el mercado secundario. El rational de inversión sería su alineación al Gobierno Federal y el spread que paga por sobre el soberano (250 pbs promedio a lo largo de la curva).
* Córdoba: registró un importante superávit operativo en 2018, aunque el gasto en capital y la carga de intereses de la deuda marcaron un resultado financiero deficitario. Sin embargo es una provincia que posee cierta flexibilidad para manejar el gasto. Se ubica dentro de los distritos con menor ratio Salarios/Gasto Primario del país. Posiblemente por estos motivos durante la recuperación de precios observada en lo que va de 2019, aumentó su spread sobre el soberano más que comparables, principalmente en los bonos con vencimiento en 2021 y 2024.
* Santa Fe: posee un muy bajo nivel de endeudamiento y resultados fiscales equilibrados. En la última recuperación el mercado valoró sus fundamentals ya que registró un deterioro menor de spread frente al soberano. Sin embargo sigue pagando una prima promedio de 200 pbs, explicada por la baja liquidez de sus títulos en el mercado secundario.
* Neuquén: durante 2018 la depreciación real del peso y el incremento en la producción de hidrocarburos tuvo impacto en los ingresos por regalías hidrocarburíferas e ingresos brutos, lo cual se tradujo en superávit fiscal, revirtiendo el deterioro de los dos años anteriores. Junto con CABA, cuenta con niveles de autonomía elevados (Ingresos de origen provincial/Ingresos totales), lo cual brinda soporte ante un deterioro de los ingresos de origen nacional, en la medida que el nivel de actividad hidrocarburífera, los precios de petróleo y gas se sostengan en la provincia y el tipo de cambio no se retrase. Al contar con ingresos relacionados con la evolución del dólar posee cobertura natural para los servicios de deuda en esa moneda. En el caso que durante 2019 se observe una apreciación real del peso (como en 2016 y 2017), la caja de la provincia podría volver a estar comprometida. Por las diferencias en los spreads, Neuquén ’25 es más atractivo que Neuquén ‘28 garantizado.
* Entre Ríos: tuvo superávit fiscal en 2018 y su ratio de deuda a ingresos es bajo (25%). Cotiza en niveles muy atractivos de 480 pbs sobre el soberano y mostró un aumento de spread 160 pbs en lo que va del año. Es importante notar su alta dependencia del Gobierno Nacional.
* Salta: con similar rational al de Entre Ríos, con equilibrio fiscal, ratio deuda/ingresos del 32%, pareciera estar más castigada por su baja iliquidez en el mercado secundario y dependencia del Gobierno Nacional. El bono 2024 cotiza 450 pbs sobre el soberano y el spread aumentó 200 pbs en lo que va de 2019.
